‘Forward guidance’ é tão eficaz quanto juro(Valor, 25 8 2020)

‘Forward guidance’ é tão eficaz quanto juro, diz estudo do BC
terça-feira, 25 de agosto de 2020

  
Valor Econômico  / Finanças


Alex Ribeiro

O uso da comunicação pelos Bancos Centrais — o chamado “forward guidance” — é tão eficaz para atingir os seus objetivos para estimular a economia e levar a inflação para a meta quanto a ferramenta tradicional da taxa de juros de curto prazo. 

É o que mostra um trabalho para discussão do Banco Central, elaborado pelo economista Leonardo Nogueira Ferreira. Embora contenha a ressalva de que o texto não expressa, necessariamente, a visão do BC, o estudo vem a público num momento em que a autoridade monetária começa a usar o forward guidance como instrumento auxiliar de política monetária. 

Já havia uma extensa pesquisa acadêmica que mostra que a comunicação de política monetária dos bancos centrais é capaz de influenciar a curva de juros futuros. Ferreira dá um passo além, verificando o quanto mudanças na curva de juros futuros afetam variáveis macroeconômicas. 

Sua constatação, com base em dados dos EUA, é que, se um forward guidance levar a uma mudança de 0,08 ponto percentual na curva de juros futuros para o prazo de dois anos, a produção industrial será afetada, em média, em mais de 0,2 ponto percentual. Testes adicionais feitos pelo economista compararam o efeito do forward guidance com os tradicionais movimentos de taxa de juros feitos pelos BCs. 

“Os resultados mostram que os efeitos do forward guidance podem ser pelo menos tão fortes quanto os efeitos da política monetária convencional”, afirma Ferreira, no estudo “Forward Guidance Matters: Disentangling Monetary Policy Shocks” (numa tradução livre, Orientação Futura Importa: Separando Choques de Política Monetária). 

Em reunião no começo do mês, o Banco Central fez uso pela primeira vez, na gestão Roberto Campos Neto, de um forward guidance. O BC cortou os juros em 0,25 ponto percentual, para 2% ao ano, e concluiu que era necessário mais estímulos para levar a inflação para as metas. Por isso, anunciou que não subirá os juros, e poderá baixá-los, enquanto as projeções de inflação do BC e as expectativas de mercado não se aproximarem das metas. 

Quando um banco central utiliza um forward guidance, ele está usando a comunicação para influenciar a curva de juros futuros — que, por sua vez, influencia decisões de consumo e investimento. No dia seguinte ao anúncio do forward guidance, os contratos de juros DI com vencimento em 2022 caíram de 2,77% pra 2,6%. Mas, nos dias seguintes, voltaram a subir, devido a riscos fiscais. 

Embora a intuição sobre o forward guidance pareça algo simples, medir o efeito de um forward guidance é considerado um grande desafio entre os especialistas. A metodologia usada por Ferreira utiliza as surpresas nos preços de contratos futuros ao redor do anúncio do comitê de política monetária do Fed (Federal Reserve, o banco central americano). Ele usa uma janela de tempo pequena para separar o efeito do comunicado do Fed nas expectativas de taxas de juros das demais coisas acontecendo na economia — como uma estatística ou informação nova — que também afetam as expectativas de taxas de juros.